Na rynkach europejskich spadek cen był wynikiem zwiększonej produkcji z odnawialnych źródeł energii, podczas gdy w Polsce wzrost wynikał z niespodziewanego skoku zapotrzebowania energii o 1 GW. Cena kontraktu terminowego BASE_Y na rok 2026 osiągnęła średni poziom 85,73 EUR/MWh, co oznacza wzrost o 6,92% miesiąc do miesiąca. W Polsce cena wyniosła 97,05 EUR/MWh, a wzrost – na poziomie zaledwie 0,64% – był najniższy spośród wszystkich krajów w analizowanej strefie.

Rys. 1: Średnia cena SPOT w maju 2025 r.
Mapę średnich cen energii przygotowali eksperci Energy Solution: Krzysztof Mazurski, Dyrektor Działu Portfolio Management oraz Wojciech Listoś, Analityk hurtowego rynku energii i gazu.

W maju 2025 r. średnia cena dostaw Rynku Dnia Następnego energii elektrycznej wyniosła dla całej opisywanej strefy 66,75 EUR/MWh – wartość ta była niższa o 6,46 EUR/MWh (8,83%) w stosunku do kwietnia. Był to jednocześnie trzeci spadkowy miesiąc z rzędu począwszy od lutego, który był najdroższy od stycznia 2024 roku. Taniejące ceny na rynku SPOT to efekt coraz większej produkcji energii z OZE w całym regionie, napędzanej lepszą pogodą. Co ciekawe, po raz pierwszy w tym roku Półwysep Iberyjski rozliczył się niżej w ujęciu miesięcznym od rejonu Skandynawii.

Polski rynek, z wynikiem 94,29 EUR/MWh, był droższy o 7,78 EUR/MWh względem kwietnia, a w porównaniu do średniej ceny w analizowanej strefie – aż o 27,54 EUR/MWh, czyli 41,25%.Warto podkreślić, że Polska była jednym z niewielu krajów, gdzie wynik rynku spot uległ pogorszeniu. Biorąc pod uwagę deprecjację ceny węgla oraz jego udziału w miksie energetycznym do 47% (spadek o 10 pp. w porównaniu do maja 2024 r.) oraz wysoką generację mocy z OZE możemy uznać, że wysoka cena spot w maju odbiega od normy i powinna ukształtować się niższym poziomie.

Średnia cena spot w Polsce jeszcze do 15 maja kształtowała się w okolicach 85 EUR/MWh, przy średnim zapotrzebowaniu Krajowego Systemu Elektroenergetycznego na poziomie 13,86 GW. Przy 7-procentowym wzroście generacji z wiodących odnawialnych źródeł energii, zapotrzebowanie sieci zwiększyło się o niemal 1 GW, co miało istotny wpływ na kształtowanie się ceny spot, która ostatecznie wyniosła 94,29 EUR/MWh. Był to drugi najwyższy wynik w opisywanej strefie, co jest zaskoczeniem, ponieważ we wcześniejszych miesiącach wynik Polski był zdecydowanie bliżej średniej opisywanej strefy.

Rys. 2: Średnia cena BASE Y-26 w maju 2025 r.

Odwrotna sytuacja była widoczna na rynku terminowym energii elektrycznej reprezentowanym przez kontrakty roczne na 2026 rok, który rozliczył się po 85,73 EUR/MWh, co stanowiło wzrost o 5,55 EUR/MWh (6,92%) względem kwietnia. Największy wpływ na jego aprecjację miały uprawnienia do emisji dwutlenku węgla, które zyskały w minionym miesiącu aż 5,80% - jak wiemy są one najmocniej skorelowane z instrumentami terminowymi o dalszym terminie wygasania, ponieważ przeważają w strukturze kosztów wytworzenia energii elektrycznej w uśrednionych blokach węglowych. Notowania BASE_Y-26 w Polsce podrożały zaledwie o 0,64% m/m i okazały się bardziej odporne na wzrost cen EUA względem analizowanej strefy. Po raz drugi z rzędu nasz kraj nie znalazł się w czołówce najwyższych odnotowanych wyników. 

Pierwsze trzy miejsca należą ponownie do Rumunii, Węgier i Bułgarii – ich średnie wartości wyniosły prawie 110 EUR/MWh. Sumarycznie było aż osiem krajów z wynikiem ponad 100 EUR/MWh.

Ceny CO₂ pomimo konsolidacji w ostatnich tygodniach zdołały zyskać prawie 4 euro w maju. Licząc od 9 kwietnia, kiedy wyznaczyły tegoroczne minimum przy 60,94 EUR/t, ich wzrost wyniósł łącznie 20% w niecałe 2 miesiące. Pozytywnym sygnałem dla strony podażowej jest fakt, że rynek EUA nie zdołał przebić ważnego oporu znajdującego się przy poziomie 74 EUR/t – licząc od listopada 2024 roku cena uprawnień pokonała wspomniany opór tylko raz – było to w trakcie kilkumiesięcznego trendu wzrostowego. Na uwagę zasługuje również długa pozycja netto funduszy hedgingowych, która w okresie 28 kwiecień – 26 maj urosła z poziomu 2655 lotów do 17 857 lotów (wzrost o 572% stanowiący równowartość ponad 1,11 mld euro nominalnej wartości kontraktów). Zmiana sentymentu wśród funduszy może być dużą wskazówką do prognozowania przyszłego kierunku cen EUA.

Notowania rocznego kontraktu TTF zyskały 5,65% m/m – maj był zatem pierwszym miesiącem od stycznia, który rozliczył się powyżej punktu odniesienia z poprzedniego miesiąca na głównym benchmarku paliwa gazowego w Europie. Warto dodać, że skala wzrostów była przybliżona do wyniku uprawnień do emisji CO₂, co podkreśla wysoką korelację między tymi rynkami w ciągu ostatnich miesięcy. Na wyższe ceny gazu w maju wpłynęło kilka czynników: 

• ogłoszenie przez Unię Europejską planu odejścia od rosyjskiego gazu do końca 2027 roku; 
• wzmocnienie stanowiska Niemiec przeciwko zdolności operacyjnej rurociągów Nord Stream oraz 
• rozpoczęcie prac remontowych norweskiej infrastruktury gazowej, co przyczyniło się do zmniejszenia podaży surowca importowanego do Europy w celu szybszego uzupełnienia magazynów gazu. 

W przypadku rocznego kontraktu na węgiel ARA API 2 można było zaobserwować spadek o 3,06% m/m - był to jeden z nielicznych beneficjentów trwającej wojny handlowej między Stanami Zjednoczonymi a pozostałymi krajami w maju. Z technicznego punktu widzenia, cena tego kontraktu znajduje się w trendzie spadkowym od drugiej połowy stycznia br. Jego notowania zbliżają się jednak do kluczowego wsparcia przy okrągłej psychologicznej barierze 100 USD/t. W tym obszarze najprawdopodobniej będziemy mogli spodziewać się odbicia jego notowań.