Jak czytamy w raporcie, BESI nie uważa, aby bardzo dobre wyniki handlowe PGNiG miały się w przyszłym roku powtórzyć. Prawdopodobne jest cięcie taryf gazu przez polski urząd regulacji energetyki w celu ich dostosowania do niższych cen rosyjskiego gazu, który będzie również importowany w większej ilości (8,5bcm w roku 2016 i 8,2bcm w roku 2015). Czekają nas pierwsze dostawy z Qatargas, które skutecznie zastąpią tańszy gaz z Europy Zachodniej (BESI szacuje straty z tej wymiany na 500-600 mln PLN). W rezultacie jak szacuje Łukasz Jańczak, segment handlu wróci jedynie do niskiego poziomu jednocyfrowej marży na sprzedaży gazu, już w 2. połowie 2015 r.

Pozostałe segmenty działalności (dystrybucja, magazynowanie, wytwarzanie) nie zapewniają spółce wzrostu ze względu na swój defensywny i/lub uregulowany charakter. W rzeczywistości BESI dostrzega zagrożenie, że regulator mógłby się zdecydować na cięcia regulowanego zwrotu z aktywów dystrybucyjnych, co zmniejszyłoby zysk EBITDA w tym segmencie (stanowiący 30 proc. całkowitego zysku w roku 2015). Jedynym segmentem, który może wykazać wzrost przychodów jest sektor poszukiwawczo-produkcyjny, ale do tego konieczne byłyby znacznie wyższe ceny ropy naftowej, co nie mieści się w głównym scenariuszu potencjalnego rozwoju wypadków – czytamy w raporcie. Z drugiej strony wyższe ceny ropy miałyby ujemny wpływ na segment handlowy z uwagi na kontrakty z Gazpromem, który wiąże cenę gazu z ceną ropy.

Jak podkreśla Łukasz Jańczak, wynik negocjacji z Gazpromem może doprowadzić do zmiany tej opinii. PGNiG wysłał właśnie sprawę do arbitrażu. BESI jeszcze nie przewiduje żadnych zmian w swoim modelu, ale podkreśla, że pomyślny wynik może znacznie poprawić już dobrą siłę przetargową i płynność PGNIG.

Fot.: www.pgnig.pl